来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，无锡市是几线城市有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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